酒旅餐饮：疫情冲击复苏承压，静待疫后景气回升

　　2022H1回顾：疫情防控导致短期行业处于“冰点”

　　上半年国内疫情波及范围广，酒旅餐饮行业受直接冲击： 王氏筋伸壮骨胶囊怎么邮寄据不完全统计，3月以来宣布过静默的城市超过了40个，多省份宣布旅游 景区暂停开放，其中深圳、上海、北京等地疫情形势不容乐观，疫情防控导致出行受阻，酒旅餐饮行业短期处于“冰点”。

　　2022H1行情回顾：复苏受阻，股价承压

　　截止统计日（6月10日），A股方面，酒店餐饮(申万)/旅游及景区(申万)指数年初至今涨跌幅为-7.59%/-2.38%。港股方面，消费者 服务HK（中信）指数年初至今涨跌幅为-9.21% ，低于恒生指数2.41pct，对比中信港股通31个行业来看，涨跌幅居于第十七。

　　原因分析：1）3月以来的疫情波及范围广，扰乱酒旅餐饮行业正常经营，业绩及估值修复受阻，股价整体承压；其中，君亭酒店等 短期有催化的个股表现相对强势。2）A股旅游及景区指数表现略好，主要原因是长三角疫后复苏、“元宇宙”及数字藏品等主题性 催化。

　　餐饮：市场空间大，连锁发展是大势

　　4.7万亿餐饮市场，长期来看依旧向好。据国家统计局数据，尽管2020年受新冠疫情影响餐饮市场回落至3.95万亿，但在疫情常态化 的2021年依旧回升至疫前水平，说明市场韧性强，发展潜力大。城镇化、居民收入水平提高等因素将带动消费者外出就餐水平提 升，餐饮市场长期来看依旧是向好的大市场。

　　餐饮连锁化率低，提升空间大。受中餐菜系区域性强、标准化难度高、连锁管理发展模式时间不长等因素影响，我国餐饮连锁化率 远低于美国及日本，但随着需求和成本管理的要求增加，国内连锁化率持续提升，2021年较2018年提升6pct，未来连锁发展过程中 有望诞生更多优质品牌。

　　酒店：连锁化提升空间仍存

　　中国酒店连锁化率提升空间仍存：尽管中国酒店行业基本进入成熟发展阶段，但目前下沉市场、经济型酒店、单体小规模酒店的连 锁化程度普遍较低，且整体连锁化率仅30%出头，对标美国（连锁化率70%以上）、全球（连锁化率40%以上）提升空间仍存。

　　结构升级带来发展机会：1）中国金字塔型消费结构决定目前我国酒店仍由经济型主导；2）另外国内收入结构改善及居濮阳市王氏伸筋壮骨胶囊怎么样民消费升级 将为中端酒店发展带来更大空间。

　　OTA：格局稳定，但仍有潜力

　　OTA格局整体稳定，携程稳居榜首。OTA行业呈“一超多强”格局，据Fastdata数据，携程市场份额稳居榜首，美团位列第二，而同 程旅行于2021年超越去哪儿位列第三。

　　航空出行及出境游渗透率低，OTA市场仍有增长潜力。据Fastdata数据，2019年国内在线旅游交易额（GMV）达2.2万亿，受疫情影 响， 2021年回落至1.5万亿，交通出行及出游人次上升为OTA行业发展带来动力，而国内尚有近70%人尚未进入航空出行市场，90%的 人尚未进入出境旅游的市场，航空出行及出境旅游的渗透率仍有巨大提升空间。

　　美容护理：大促带动行业回暖，竞争回归产品

　　2022上半年行情及业绩回顾

　　年初至6月10日，美容护理（申万）指数跌幅-10.95%，跑赢沪深300、深证成指、创业板指，略弱于上证指数，在申万31个一级行业中排 名第14。美护行业Q1相较大盘表现较弱，Q2逐渐回升。化妆品医美龙头股价表现强于行业。消费疲软、疫情反复的大环境下，珀莱雅、 贝泰妮、爱美客等高增长业绩持续兑现，跑赢行业指数。

　　疫情好转+618年中大促带动化妆品行业回暖

　　受到疫情反复、防疫措施加强等影响，化妆品大盘短期承压，伴随618大促的到来，行业逐渐回暖。2022年3月以来国内多地疫情反复， 上海等地区防疫措施加强，美妆供应链及物流受阻，线上线下消费均受到不同程度影响。据国家统计局，2022年3、4月化妆品限额以上 零售总额同比下降6.3%、22.3%，4月下滑幅度超过2020年2月、3月。5月中下旬，各大电商平台年中大促活动陆续开启，相较于去年618 及双11，今年平台折扣力度加大、商家扶持措施增多，活动节奏为适应商家备货及物流情况有所调整。目前看，大促整体开局良好。据 亿邦及各平台战报，天猫5月31日晚8点至6月1日中午12点，菜鸟直送签收单量与去年同期增长35%。京东5月31日开门红阶段，新百货美 妆成交额同比增长90%，前期疫情影响相对较大的上海、北京地区成交额同比增长260%、100%+。抖音方面，据飞瓜数据，6月1日-4日直 播电商累计成交额约110+亿元，达到2021年6月整月的26%，其中美妆为第二大类目，成交额约12亿元，占比稳定在12%左右。

　　618情况：天猫护肤国际大牌优势持续，珀莱雅、薇诺娜进入前十

　　天猫护肤：国际品牌优势持续，前15名中占据13位，欧莱雅、雅诗兰黛、兰蔻、玉兰油排名前四，5月31日-6月4日累计gmv均破5亿元。 增速上，日系品牌资生堂、SK-II同比个位数下滑，玉兰油、娇韵诗、理肤泉、兰蔻、娇兰同增50%+，海蓝之谜、科颜氏、欧莱雅同增 20%-40%。国货品牌珀莱雅冲进前5，薇诺娜稳居前10，gmv分别超过3.5亿元、2.5亿元，同增246%、42%。Top15品牌店铺gmv平均增长36%。

　　竞争回归商业本质，产品力为核，渠道力、营销力为辅

　　国内化妆品市场逐渐走向成熟，企业成功关键要素由营销力、渠道力转向产品力。CS渠道及电商渠道的兴起为本土品牌弯道超车提供机 会，而在流量红利式微获客成本走高、监管趋王氏伸筋壮骨胶囊功能主治 严、消费理念和市场需求升级等多重因素推动下，过去靠营销、堆概念的产品难以为继， 通过强化产品提升复购率、构筑品牌力成为重中之重。本土美妆的产品升级主要有三大方向：1）品类高阶化、细分化：从低价面膜到 精华、面霜、眼霜，从口红眼影到底妆系列产品，品类趋向高阶，同时关注防晒、母婴护理、卸妆、定妆等细分品类，部分本土品牌实 现品类创新，如次抛精华、冻干面膜等；2）注重功效和成分：据艾瑞咨询，2020年“成分与功效”超过“性价比”成为影响化妆品消 费决策的最大因素，本土品牌通过中国特色植物萃取、活性成分提取/配方技术升级等路径打造差异化核心成分，功效涵盖抗衰、防晒、 美白、保湿等；3）医研共创：拥有医生背书及临床验证，起家于医疗机构及药店渠道的皮肤学级护肤品快速增长，如薇诺娜、可复美、 玉泽等。

　　教育人服：寻找边际改善的教育个股，中高端人才招聘更有韧性

　　2022年H1教育市场回顾：政策持续高压，行业整体低迷

　　截止统计日（6月10日），中国教育指数（全球范围内中国教育上市公司）涨跌幅为-23.32%，低于沪深300指数9.52pct。 教育板块大跌原因：1）政策持续严监管，教育部不断下发巩固“双减”成果的文件；2）K12教育机构积极转型，但转型业务尚处初期， 短期内较难看到转型带来大规模收益。

　　2022年H1教育业绩回顾：K12教培业务均已剥离，业绩面临挑战

　　教培公司均已剥离K12业务，公司业绩面临挑战。“双减”政策落地后，各大机构均在2021年年底前剥离K12学科培训业务，大部分教培 公司利润下滑。新东方最新季报显示，营收同比下降48.4%，净利润同比下降180.90%；好未来、学大教育、豆神教育22Q1营收分别下降 60.29%、28.22%、29.83%。

　　行业仍需等待：龙头现金充裕，但转型仍处起步阶段

　　龙头机构现金充裕：学科培训业务被“堵”，现有资源必然向合规性业务倾斜；行业整体融资规模缩减，公司转型的关键在于公王氏伸筋壮骨胶囊主治 司的现金流是否能提供足够的支撑，相对而言，龙头公司账面资金充裕，如新东方（含新东方在线）及好未来，现金及现金等价 物+限制性现金+短期投资超过200亿元，在转型及寻找新发展方向上更具优势。

　　新东方在线：成立东方甄选直播平台，直播带货已出圈

　　成立“东方甄选”直播平台，带货数据逐步起量。1）销售数据显著提升：公司于21年12月28日在抖音上线直播带货平台“东方甄选”， 粉丝数目前已突破百万，近一个月平台日均GMV接近100万元，6月10日GMV突破千万元，抖音平台带货排行一度冲到TOP10以内。2）品类 已扩展至更多领域：直播间已从单纯的农产品销售平台转向综合型销售平台，图书、美妆、家居等品类占比显著提升。

　　好未来&有道：确定转型方向，有待进一步发展

　　好未来：公司已确定转型方向，定位为智能学习解决方案提供商，主要提供学习服务、学习技术解决方案和内容解决方案, 以及出海等 新业务。其中，学习服务可能成为好未来2023财年重点业务。目前，这些业务仍然处在探索阶段，有待进一步发展。

　　有道：公司主要转型方向定为四个方向：智能硬件、素质教育、成人与职业教育以及教育信息化。当前，智能硬件和素质教育已经具备 一定规模，为公司目前的重要增长引擎；成人教育和教育信息化在产品研发上取得一定进展，已探索并验证了一些可行的商业模式。

　　人服：失业率上升叠加1076万高校毕业生，“就业难”问题突出

　　失业率上升，创历年4月最高值。今年3月以来，疫情在全国多点爆发，失业率自今年1月的5.3%上升至4月的6.1%，仅低于2020 年2月份新冠疫情刚爆发时的6.2%。 高校毕业生数量创历史新高。据教育部数据显示，2022年预计将有1076万高校毕业生，较21年增加167万人，规模和增量均创历 史新高，就业形势严峻。

　　报告节选：

　　（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）